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　　美国会追随日本的脚步，加入“负利率联盟”吗？目前全球范围内已经五个国家或地区实施负利率，它们分别为瑞典、丹麦、挪威、瑞士以及欧元区。

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　　今年以来全球金融市场风声鹤唳，股市大幅走低，油价跌跌不休，全球经济重返衰退的警告声不绝于耳。自去年12月宣布首次加息以来，美国一些重要经济数据的表现趋于疲软，去年第四季度美国实际GDP年化季率增速仅为0.雷速体育入口7%，不及预期。面对海外经济增速下滑和金融市场动荡的风险，美联储(FED)不得不重新考虑收紧货币政策的合理性。

　　市场已经对美联储当前政策完全失去了信心，期权市场最新显示，投资者正在为预防美国进入负利率而做准备。欧洲美元期货1712合约(2017年12月到期)显示，市场关于美联储在明年年底前实施负利率政策的概率预期攀升至纪录新高。

　　欧洲美元期货对美联储两年内实施负利率政策的押注攀升至纪录新高，且2017年可能性高于2016年(美联储将首先在2016年实施QE，货币战打响后再考虑实施负利率。)：

　　2016年和2017年到期的欧洲美元看涨期权累计持仓——这种期权基本上和短期利率紧密联系，如果美联储实施负利率，则这种合约的持有者就会获利。这可能是源于投资者希望找到更便宜的方法对冲利率风险。

　　长期以来，负利率已经成为了美联储非常规工具范围的一部分。美联储第一次讨论负利率还要追溯到2010年，当时普遍认为负利率是货币宽松工具之一，但负利率政策弊大于利。实际操作中，央行通常排除使用负利率的可能性，目前更倾向于利用资产负债表(QE1,QE2,QE3和扭转操作)以及与市场沟通(前瞻指引和目标设定)来放宽政策。

　　近期，最具影响力的美联储高官就负利率这一工具发表了一些看法：

　　作为美联储最鸽派官员之一，埃文斯(Charles Evans)对负利率政策表示怀疑，并承认美国目前形势不适合该类政策(2015年3月)；

　　副主席费希尔(Stanley Fischer)承认，2012年负利率运行得比他雷速体育足球想象的要好，但他认为，负利率可能会对美国经济产生不稳定影响(2016年1月和2月)。

　　“三把手”杜德利(William Dudley)认为，负利率是一个选项，但暂时不会认真考虑(2016年1月)；

　　最近，美联储主席耶伦(Janet Yellen)承认，美联储正重新考虑这一选项(借鉴其他发达国家的经验)，但短期内不打算使用。(2016年2月11日)；

　　费城联储主席哈克(Patrick Harker)表示，美联储需要考虑所有政策工具，距离实施负利率还存在很大的障碍(2016年2月16日)；

　　近期“倒鸽派”，今年FOMC票委圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)表示，必要时美联储可以重新探讨负利率的想法，但对美国而言，目前负利率八字还没有一撇(2016年2月18日)；

　　旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)表示，美国需要实施负利率的可能性极低(2016年2月19日)。

　　加息还是负利率？

　　美联储联邦基金利率期货数据暗示，交易员预计美联储今年3月加息的概率仅为6%，6月美联储加息的几率仅为22.4%，9月几率仅为30%，12月加息概率仅为44.7%。

　　对美国来说，实际加息的问题在于，一旦美联储真的实际加息，美股的资产价格泡沫就可能会破灭，这一定程度又会抑制资本流入。同时，资产价格泡沫一旦破灭，美国整个经济体的资产负债表就会重置，资产快速萎缩所带来的负债率快速提升，对美国经济来说将是一场噩梦，美债危机可能再次爆发，抑或美国经济将可能因此陷入新的停滞。

　　法国巴黎银行(BNPP)分析师表示，美国百分之百会进入另一次衰退期，但现在还无法确认何时将会发生。对于经济衰退的担忧也正是美联储一直以来对加息态度非常谨慎的主要原因。然而矛盾的是，在未来几年内，漫长的等待反而会加大衰退的风险。

　　我们认为美联储已经意识到了这点，因此在经历了一阶段的矛盾和犹豫后，衰退风险将会迫使美联储最终实施负利率政策，或实施新一轮的量化宽松(QE)。不幸的是，这类有限的弹药并不足以改变当前局势，美国需要采取更多有效的财政措施才有可能最终解决问题，而这就需要耐心等待。

　　美国何时会实施负利率？

　　①美国股市暴跌；

　　如果美国股市因为美联储加息或持续的加息预期而暴跌，并且通过其它手段根本稳不住这种跌势，那么美联储的货币政策将必然逆转，由之前的加息路径快速转为降息，甚至很快进入负利率时代。

　　这里可以明确指出的是，“只要美股出现连续无法控制的暴跌，则美联储将会实施负利率政策”。美国现在想实现的是，美元和美股都出现一定幅度调整，但两者不是齐跌，而是交替涨跌。

　　但需要提醒的是，穆迪分析首席资本市场经济学家John Lonski预期，一旦美联储将基准利率调降至负，美股将走跌。因为负利率无法为美国经济挹注信心，而若人们感到不安，便缩手借贷与消费。光是有负利率的风声传出，便会令企业及消费者减少开支，而这会打击企业获利。

　　2016年截至上周五(2月19日)，美国三大股指均不同程度下滑，标普500指数累计下跌6.17%，道指累计下跌5.93%，纳指累计下跌10.04%。

　　②美国GDP增速连续3到4个季度呈下行态势，失业率再度快速攀升；

　　如果美国GDP增速连续出现三、四个或以上季度的下滑，失业率也呈现不断加速攀升的局面，在美国连续采取其它政策都难以奏效的情况下，美联储必将采取负利率政策以稳住经济。因此，投资者应关注美国经济数据，这是重要参考指标。

　　③中国一直能稳住大局。

　　中国稳住大局对美国政策而言将形成挑战，因为有中国这个庞大经济体可能给世界经济带来发展的希望，这不但会分流可能将流入美国的国际市场资本，更重要的是在中国的资本将不会逃离中国进入美国。

　　美联储加息迟迟不能达到预期效果的情况下，为了快速将之前流入美国的资本锁住，以避免这些资本高位逃离美国市场，则美联储可能会快速逆转货币政策，通过实施美元快速下跌的措施来锁住这些已经进入美国市场的国际资本，迫使他们沉淀到美国市场之中。

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五(2月19日)公布的数据，2月16日止当周汇市投机客连续第八周削减美元多头押注，使得净多仓降至2014年5月以来最低水平。美元净多仓总值减至83.1亿美元，这是连续第三周净多仓低于200亿美元。前一周的美元净多仓为126亿美元。

　　美国实施负利率是否合理？

　　尽管美国经济急剧放缓的风险近期有所增加，但基本面仍然稳健，暗示着经济增速可能比预期的略高。法国外贸银行预计，2016年经济将增长2%，2017年将增长1.9%。

　　在这样的背景下，尽管全球不确定性和低通胀可能会限制美联储年内加息次数，但美联储仍有能力维持其货币政策逐步正常化的这一政策。目前，这一政策的立场是不太可能改变：劳动力市场接近充分就业，通胀水平偏离目标值主要是由能源价格低迷引起的，欧元区和日本之间有明显差异。

　　即使美国经济比现在预期的出现更明显放缓(如果金融条件持续恶化，这样的状况可能会出现)，美联储更有可能首先采用较经典的选项，比如与市场沟通和扩展资产负债表。虽然美国已不排除使用负利率，但法国外贸银行认为，短期内美国实施负利率并不合理。

　　不过，美联储本月发布的研究报告显示，自上次经济衰退以来，美国经济可能安装了一个“通缩倾向”，令美联储更难实现2%的通胀目标。

　　以美联储关注的个人消费开支价格指数(PCE)衡量，美国12月份通胀率0.6%，已经连续大约三年半未达到美联储2%的目标。

　　经济学家Timothy Hills、Taisuke Nakata和Sebastian Schmidt认为，这个倾向来自于企业界认为美联储在低利率情况下刺激经济捉襟见肘。这几位经济学家在研究报告和附加说明中表示，“我们的研究结果为寻求促进通货膨胀的决策者提供了一个警示，如今实现通胀目标可能比大衰退之前要难多了。”